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减债增盈利旅游复苏 海昌海昌公园戴维斯三击

时间:2021年11月03日 11:05:40    来源:互联网    浏览次数:46    评论() 字号:TT

  国内海洋主题公园龙头企业——海昌海洋公园(02255.HK)可谓是今年港股市场“红人”,一方面,是国内主题公园发展如火如荼,公司业务处于快速发展通道,显而易见的是疫情控制稳定后,公司的业绩修复弹性及增长空间较大。公司股价自今年6月低点起逆市升逾400%惊艳全市场,交投也非常活跃。

  另一方面,是公司近期创造的中国主题公园产业最大一笔股权交易纪录——通过4.5个主题公园项目引进国际知名资本安博凯基金(MBK Partners),共同发展推广“海昌”品牌,该笔交易对价高达72.3亿元(人民币,下同)。

  笔者留意到,对于该笔创纪录的交易,市场出现不同的声音,股价也出现较为剧烈波动。对此出现的市场分歧,笔者认为,投资就像吃中国菜,众口难调。有的人喜欢重口味,有的人好清淡。百家所见,各有所好。对应当今的海昌,恐怕就是如此,明明大家都知道轻资产模式发展快,财务更健康,运营风险更小,可偏偏有些人甩不掉惯性思维,认为这是公司发展瓶颈,殊不知,有时深蹲是为了更好的起飞。

  国际IP巨头加速布局中国市场,国内主题公园产业发展新机遇

  2020年中国人均GDP达到7.24万,按平均汇率折算为1.05万美元。对标欧美等发达国家看,人均GDP在6千-3万美元期间是个人娱乐消费增长最快阶段。这意味着,随着我国人均GDP不断上升,居民旅游消费将逐步转变升级。我国当前正进入旅游休闲消费增长快车道。

  国际资本很早就嗅出了中国旅游休闲消费市场的巨大发展机遇,2016年,迪斯尼落户上海,主题公园备受关注,该事件是国内周边游及主题公园行业发展的一个分水岭,环球影城、六旗、乐高、梦工厂等一众海外IP巨头纷纷瞄准中国市场加速布局。2021年国庆,北京环球影城开始试运营,再次引爆国内文旅消费市场,为国内主题公园产业带来无限遐想。而我国主题公园行业发展也加速迭代,历经四个发展阶段,形成了不少本土强势品牌,如IP与大型游乐设施相结合的游乐主题公园长隆、以实景演艺、场景体验为主的演艺主题公园宋城,以及以动物展览、大型表演为主的海洋主题公园运营商海昌海洋公园)等。

  本土品牌的发展规律是,先通过布局重资产项目,精心打下自身品牌与产品基础,有了一定市场地位及品牌知名度之后,逐步向综合型度假区以及轻资产发展模式转变,这种转变可以最大化延伸品牌影响力,以适应市场的快速发展节奏。同时也更容易在自身产品升级、管理升级、品牌运营上集中发力,从而做到真正意义上的品牌快速扩张。全国有约13000+个景区及主题乐园,完全的由重资产主导快速扩张,存在一定的经营与财务风险。轻重并行,品牌管理输出可能是更好的发展模式。

  中国领先的海洋主题公园开发及运营商

  海昌海洋公园是国内最大海洋公园运营商,其管理共11家海洋主题公园,总占地面积达240万平米。公司在海洋生物资源保有量及保育和管理方面有极深的护城河,是亚洲海洋生物资源保有量最高的公司,十余年来成功繁殖20余种1000余只大型珍惜极地海洋动物,繁殖物种及数量国内第一,国际领先。

  公司拥有14+万海洋和极地生物资源保有量,也拥有1000+业界领先动物专业护理团队。是海洋生物保育领域的领导者,也是最重要的海洋生物组织之一。如此庞大的海洋生物资源及各物种的繁衍培育等,需要长周期的积累。海洋生物资源优势,是海昌最为独特的护城河,也为公司品牌与管理输出轻资产模式打下基础。

  公司旗下项目地理覆盖范围广,涵盖国内主要经济圈,其所有项目累计接待游客达1.4亿人次,全网粉丝量高达1800万。公司以独特且高品质的游玩体验打造知名海洋文旅休闲品牌,公司多次荣膺中国旅游研究院发布的“中国旅游企业集团20强”殊荣,2020年被认定为上海世界旅游博览会“最受欢迎海洋主题公园”等。

  2020年,全球爆发新冠疫情,公司业绩备受影响。2021年国内疫情控制稳定,经济逐步复苏。在低基数下,公司收入迅速恢复,2021年上半年收入同比增长306.9%,达13.24亿元。哪怕对比疫情前的2019年中期10.87亿元收入,也有21.8%增幅。而2021年上半年全国旅游收入恢复至2019年同期的58.6%,可见海昌业绩复苏远高于行业平均。公司毛利润由负转正,经营性现金流大幅好转。公司股价一路上升,彰显国内海洋主题公园龙头地位。

  左手牵上海国资,右手牵国际资本,步入轻资产快速发展周期

  我们都知道,主题公园占地面积大,高折旧设备与建设项目多,一个优秀的主题公园项目或综合旅游度假区,是需要巨量资本投入的。而一旦投入,遇上不可抗力因素导致人流量大幅缩减,则会明显降低项目的运营周转效率和盈利能力。

  即完全的重资产投入,会面临较大的运营风险,同时承担财务压力。有介于此,主题公园品牌企业展开资本合作,大力发展品牌输出为主的轻资产模式是正确的经营思路。一方面可以利用多元资本分担资金压力和运营风险,另一方面可以利用各方势力,在蓝海市场里快速扩展,迅速占领空白市场,推升品牌知名度。本土IP品牌引进强大的资本发展轻资产模式是一箭多雕。

  轻资产模式(“运营即服务”OAAS, Operation As A Service模式),是海昌近几年重要发展战略。通过近6年轻资产拓业与布局,公司已经具备了成熟的方案设计、建筑施工管理、运营/托管等全流程的文旅休闲服务及方案解决能力,拥有了一支经验丰富的高质量人才队伍。截止目前,海昌海洋公园轻资产项目已经布局环渤海、长三角、长江经济带、西南、中原等地区,业务规模覆盖全国26城,服务项目60余例。

  轻资产模式更多是项目投资形式的变化,过往项目,海昌全部自己直接投资。今年随着上海海昌海洋公园二期项目开动,海昌开启了联合优质合作伙伴共同合作的模式,公司更多是在做管理服务输出。管理服务输出包括为其他主题公园提供全流程的方案设计、EPC建设、品牌授权、演绎及运营管理、海洋生物租赁保育等服务;为其他主题类旅游、商业及酒店等项目提供全权受托运营管理服务;在商业中心经营都市休闲类产品的自营业务等。

  另外,轻资产也不意味着海昌停止投资,更多是指在项目层面的投资模式多元化。公司现在重点打造的上海海昌海洋公园二期项目是国资主导投资,郑州海洋公园项目是MBK主导投资,海昌提供方案设计、运营管理、品牌支持、海洋生物租赁及保育等全产业链的支持。

  正是凭借海昌的品牌力、独特护城河及强大的运营管理经验,吸引了上海国资与MBK国际顶尖资本加持。在全新的模式下,海昌左手牵上海国资,右手牵国际资本,进一步确立了海昌海洋公园的全国性品牌地位和强大的运营能力,同时意味着公司的轻资产战略布局得到了市场的充分认可。

  当前我国有约13000+景区及主题乐园,公司轻资产发展战略清晰,规划未来可拓展达800+管理输出项目,按照1000万元/个项目管理服务费计算,则有约80亿元年收入规模。同时,公司上海乐园具备“城市休闲度假区”集群式发展条件,各项目将实现有机联动,这块业务有望带来约20亿元收入。再加上公司存量项目可达约20亿元收入,未来公司整体收入水平有望达120亿元规模。相比于公司近三年平均不到20亿元左右营收,存在巨大增长空间。而且轻资产项目的特点是盈利能力较高,现金流稳定,财务健康。故可以想象,海昌未来整体业绩水平增长空间巨大。

  MBK股权交易揭示隐藏价值,海昌有望迎戴维斯三击

  前文提到,近期海昌与MBK达成中国主题公园创纪录的股权交易与产业合作。此笔交易也引起资本市场的广泛关注,公司股价有所波动。回顾此次交易,海昌通过向MBK出售武汉、天津、青岛及成都4家主题公园100%股权,及郑州海昌海洋公园66%股权,换来合共约72.3亿元资金。

  MBK是亚洲最大的私募股权基金之一,双方本次合作领域主要涉及推广“海昌”品牌、知识产权开发、生物技术、主题公园新建扩容、存量升级改造以及轻资产业务。据公告,未来还将探索MBK Partners在上海海昌海洋公园扩容发展时参与投资的可能。这意味着MBK对海昌品牌与知识产权开发、生物资源认可,并长期看好海昌轻资产模式发展。

  而从具体的交易金额来看,也可以看出公司存在巨大隐藏价值。海昌在全国合共有11个海洋文化主题文旅项目,其中4.5个项目交易对价可达72.3亿元,而公司当前总市值仅约80亿港元(截至2021年10月28日)。这80亿港元不仅包含上海、三亚、大连等诸多热门主题公园项目,还包含公司所有生物资源加海昌品牌等无形资产,这些生物资源及无形资产具有更高的隐形价值。由此可见,80亿港元的海昌确实是明显低估。与此同时,公司控股股东于10月连续增持1500余万股,并发布自愿公告,有扫货进场之势。

  笔者认为,海昌与MBK合作,不仅能够较大幅度减轻公司财务负担,同时揭示海昌的巨大隐藏价值。海昌通过上海项目及股权交易,形成左手牵上海国资,右手牵国际资本格局,是轻资产发展战略进一步落实与贯彻,未来在扩张速度及盈利能力上有较大的提升空间。而轻资产模式叠加疫情后旅游市场复苏情形下,海昌未来有望兼具高成长速度及高盈利能力,市场也将进一步提升公司估值空间。届时,财务优化+高成长+估值提升,海昌有望迎来更为凌厉的戴维斯三击。


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