华夏银行(600015,诊股)292亿定增却几乎为零的承销保荐费率，再一次让市场热议投行价格战问题。
继去年11月份上海农商行IPO项目爆出的超低承销费率，包括中信证券(600030,诊股)、国泰君安(601211,诊股)证券在内的5家券商近期承销保荐了华夏银行292亿定增项目，共获不到42万的承销保荐费，再一次引发市场热议。投行承销遭遇量价双压，寒冬这么冷？
券商中国记者了解到，华夏银行定增项目承销费率如此低，有一定的特殊性。与IPO市场不同，增发项目会视券商要承担的风险、项目的技术含量、客户是否兜底等因素，承销保荐费会有较大弹性。
在IPO数量和金额整体低迷的情况下，再融资市场的竞争比往年要激烈。券商中国记者统计发现，2018年的增发收入占投行承销的收入占比有所提高。
IPO项目的承销保荐费率则比较稳定。虽然从数据来看，去年IPO项目的平均承销保荐费率比往年低不少，但IPO项目募资额普遍较大，券商中国记者以募资额分区间来统计承销费率，发现并不存在“价格战”的情况，这与业内人士的感受一致。
巨额定增项目，承销费率十万分之一
2019年1月10日，华夏银行完成了一笔募资292.32亿的非公开发行，让人意外的是，这样一笔巨额募资，5家保荐、承销机构总共分得的保荐承销费只有41.89万元。如果非要算出承销保荐费率的话，这单业务的费率低至十万分之一。
本次非公发行的保荐机构为中信建投(601066,诊股)证券，联合主承销商为中信建投证券、中信证券、国泰君安证券、中银国际证券、民生证券等5家。
再来对比一下其他发行费用，就会知道承销保荐费用有多低。一共360万元的发行费用，律师费有160万，股权登记费70.65万元，保荐承销费41.89万元，申报会计费用等另外两项共计88万元。
其实就在去年11月份，上海农商行的IPO项目招标公告的竞标者给出了超低承销费率。当时，海通证券(600837,诊股)保荐费只要5万元、承销费率只要万分之五；国泰君安证券、中信证券给出的保荐费分别为16万元和30万元，承销费率分别低至0.45%和0.28%。
虽然两单项目的性质不同，一单为定增项目，一单为IPO项目，但类似的是二者都是银行项目，承销费率都低的令人咋舌。
解密承销费率为何如此低
券商中国记者从数个业内人士处了解到，华夏银行项目承销费率如此低，不算异常情况，但确实有一定的特殊性。
首先，华夏银行定增项目的资金方是银行自己找好的。这一点很明显，华夏银行本次非公开发行发行对象有3个，首钢集团和国网英大在定增前就是华夏银行第一和第三大股东，分别持股20.28%和18.24%；京投公司是华夏银行的关联方，也是其大客户，截至2018年6月30日，京投公司在华夏银行直接授信额度 48亿元，贷款余额 5亿元，存款余额为 13.14 亿元。
第二，银行项目尤其是国有大行的定增项目，基本没有任何审核风险，相应的券商价值含量比较低，“保荐机构的主要工作就是做文件。”有业内人士反馈说。
第三，这个定增项目，保荐机构的成本几乎可以忽略：投行人员几乎都在北京，不产生差旅费用；做文件的费用只需要几千块；主要花费的是人力成本，换算成时间的话，这一单活，在资料备齐的情况下花费一周左右时间。
从项目的审核风险、发行难度以及投行的工作量等各方面因素来看，券商承销保荐这个项目花费的技术含量并不高，所以整体费率偏低。
不过上述人士也坦言，虽然类似项目不赔钱，但是也不赚钱。为什么投行还趋之若鹜，尤其是中信建投证券、中信证券、国泰君安证券等大型券商积极参与。券商中国记者了解到，原因就是“投行主要看中的是承销的市场份额，有利于承销金额的统计排名。”
“一般的公司定增及IPO都有一定的不确定性和技术含量，价格一般不会太低。”投行人士对记者表示。
增发收入占比提高，竞争更为激烈
2018年一二级市场普遍低迷，投行整体业绩都有较大幅度的下滑，增发收入占投行承销的收入占比有所提高。
券商中国记者据wind统计，2018年共有53家券商获得承销收入，共计69.60亿元，同比2017年减少了61.66%。
就增发而言，2018年一共有34家券商获得增发收入，共计12.85亿元，增发收入同比缩水了53.53%，低于承销收入整体下滑幅度。
增发收入在向头部券商集中，中信建投一家的增发收入就占了14%的市场份额，1.8亿元的收入排名第一。排名前六的券商增发收入就占了53%的市场份额，其余五家分别是华泰联合证券、国泰君安证券、中信证券、海通证券、东兴证券(601198,诊股)。
在2017年，增发收入排名前八的券商所占市场份额总和才刚达到50%。
同时，增发收入占投行承销收入的占比在提高，2018年增发占承销收入比例为18.46%，较2017年15.23%的比例提高了3.23个百分点。
有券商投行总经理表示，因为2018年的IPO数量及募资规模同比均有大幅缩减，再融资市场的承销保荐竞争就比较激烈。“老客户还好，如果是纯靠竞标的新客户，尤其是以前没服务过的上市公司，竞争就激烈很多，承销保荐费用会下降一些。”
2018年全行业保荐收入同比减少65%
行业寒冬时期，投行IPO业务迎来量价双压，不仅数量骤减， 平均承销费率还创下历史新低，似乎表明投行正在打“价格战”，但事实如此吗？
作为史上最严发审委上任后首个完整年份，2018年首发（IPO）过会率仅60%，创下最近9年新低； IPO数量及募资规模同比均有大幅缩减，40家券商共获得约54.42亿元发行费用，比2017年全行业保荐收入减少65%。
伴随IPO数量骤减趋势的，是保荐承销费用比率不断下滑。券商中国记者统计，整个2018年，IPO项目共募集资金1378.15亿元，投行获得的承销及保荐费用共计55.23亿元，平均承销保荐费率为4.01%。而在2017年，IPO项目的平均承销保荐费率为6.78%。这意味着，A股全市场在2017年募集100元需要支付6.78元的承销保荐费，但在2018年只要支付4.01元即可。
不过有大型券商投行部总监对记者表示，按照募资金额区间来对比承销保荐费率，去年IPO承销费并没有明显下降迹象。而这也是很多投行人士2018年的感受。
券商中国记者按照募资额区间对2018年和2017年的IPO项目承销保荐费率进行梳理，整体来看，2018年IPO项目的平均募资额比2017年大，比如2018年没有2亿元以下的IPO项目，但2017年却有46个小项目；2018年有4个募资额超50亿的项目，2017年却没有一个。
有中等券商投行业务管理部总经理对券商中国记者表示，虽然IPO承销保荐费率整体在下降，但每单IPO项目的收费绝对金额在增长，“因为每单项目的融资额变大了，前两年三四千万利润额的IPO项目都可以发行，现在几乎没有8000万以下的融资项目，融资额增加了，相应的承销费率就会低一点，但每单项目的绝对收费额在增长。”
从数据来看，2017年IPO保荐市场，46家2亿元以下的IPO项目，平均承销费率高达12.39%，但2018年不仅没有小额保荐项目，50亿以上的大项目承销费率更是不足2%，两相对比使得这两年的平均承销费率差别明显。
从募资额2亿到50亿的IPO项目来看，2018年和2017年的承销费率差别不大，2亿至12亿的项目承销费率甚至大多要高于2017年的IPO市场。
上述大型券商投行部总监表示，IPO项目中，保荐机构要承担很多风险，并且技术含量较高，收费不会太低；不过增发市场就有一些特殊性，视券商要承担的风险、项目技术含量、客户是否兜底等因素，承销保荐费会有较大差别。
投行扶优限劣，中小券商可从细分领域入手
中央经济工作会议提及资本市场深化改革问题，天风证券(601162,诊股)认为，资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系，从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能，并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体，这个市场化主体大概率就是投资银行。建设强大投行，对资本市场改革意义重大。
近两年来，监管层面对证券行业扶优限劣的趋势非常明显。投行人士也多有感触，很多大项目都在向大券商倾斜，中小投行的生存压力巨大。上述投行总经理表示，“一般来讲，大的客户倾向于找大的券商，中小券商做的项目体量相对偏小，审核门槛逐渐提高，以后对中小券商来讲更加艰难。”
中小券商该如何突围？上述投行总经理表示，中小券商要进一步提高自己的行业地位，可以从某一个细分领域入手，把一个具体行业做好，“比如，做两家医药行业或电子行业的项目，同行业都会知道这个项目是哪家做的，有需求时都会找上门来，这是很明显的一个趋势”。
国信证券(002736,诊股)研报表示，近期，政策环境改善，包括科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑，将为券商投行业务带来机遇，预计项目储备丰富、投行业务能力强的券商将直接受益。
